本文導(dǎo)讀目錄：
1、圖南股份專題報告：高溫合金民營新秀，把握行業(yè)成長紅利
2、GH4648／GH648／эп648高溫合金的分析與研究
3、GH4710(GH710)沉淀型硬化變形高溫合金的分析與研究
圖南股份專題報告：高溫合金民營新秀，把握行業(yè)成長紅利
高溫合金持續(xù)滿產(chǎn)，特種不銹鋼產(chǎn)能仍有富余，根據(jù)公司招股書披露，2019年公司的高溫合金產(chǎn)能1445噸，產(chǎn)量1759噸，產(chǎn)能利用率121.72%。
2017至2019年持續(xù)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，主要是下游航空發(fā)動機及關(guān)鍵零部件需求量迅速增長所致，現(xiàn)有設(shè)備的產(chǎn)能不足已成為公司進一步發(fā)展的瓶頸，2019年特種不銹鋼及其他合金產(chǎn)能943噸，產(chǎn)量646噸，產(chǎn)能利用率為68.54%，產(chǎn)能較為富足，公司業(yè)務(wù)以高溫合金為主。
收入占比達72%，2021年上半年，公司高溫合金業(yè)務(wù)收入達2.51億元，占比達72.32%，同比增長32.07%，其中鑄造高溫合金收入1.58億元，占比達45.45%，變形高溫合金收入0.93億元。
占比達26.88%，特種不銹鋼收入體量較小，2021年上半年為0.36億元，同比增長76.68%，占比10.41%，（3）特種不銹鋼：特種不銹鋼主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，下游需求增長在2020年已經(jīng)體現(xiàn)，公司也有足夠的產(chǎn)能應(yīng)對需求。
我們預(yù)計，2021至2023年營收將持續(xù)高速增長，增速分別為50.00%、35.00%、30.00%，毛利率在2021年中已大幅提升至44.01%，預(yù)計2021至2023年分別為44.00%、45.。
為了預(yù)測十四五期間我國新型軍機和商用飛機的航空發(fā)動，我們建立了以下關(guān)鍵假設(shè)：，J-20作為我國首款第四代戰(zhàn)機，在役數(shù)量從2017年的2架增長至2020年的19架，3年復(fù)合增速達111.8%，軍機裝備升級，國產(chǎn)先進航空發(fā)動機或?qū)⒘慨a(chǎn)。
新一代高性能的軍用飛機具有更大的起飛推力和更高的靈，這對航空發(fā)動機性能提出了更高的要求，現(xiàn)階段我國軍用航空發(fā)動機設(shè)計定型的有WS9、WS1，在研的機型有WS13、WS15、WS19、WS20，我們估計。
Y-20已經(jīng)換裝大涵道比發(fā)動機WS20，定型量產(chǎn)速度有望同步加快，我國大型運輸機及發(fā)動機的數(shù)量或?qū)⒃谖磥硌杆僭鲩L，中美軍用飛機差距較大，先進機型數(shù)量亟待迅速提升。
2020年我國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機1571架，僅為美國的二分之一左右，并且我國戰(zhàn)斗機中仍有三分之一的二代機，三代機620架，四代機19架。
而美國則以三代機為主，達1778架，四代機374架，中美差距較大，我國先進機型數(shù)量亟待迅速提升，根據(jù)WorldAirForces歷年數(shù)據(jù)，十三五期間我國主要軍用飛機在役數(shù)量變化如下：，Y-20是我國研制的新一代軍用大型運輸機。
2016至2020年在役數(shù)量從2架增長至17架，4年復(fù)合增速達70.7%，十四五期間，我國高溫合金年均需求量達6.86萬噸，較十三五期間年均需求增長76.9%，其中軍用高溫合金需求量達5.35萬噸，較十三五期間年均需求增長84.0%，民用領(lǐng)域高溫合金需求量達1.51萬噸。
較十三五期間年均需求增長55.6%，（一）軍機提量換代，加速換裝先進航空發(fā)動機，（三）一代材料鋪墊一代新型飛機啟航，我們預(yù)計。
2021至2023年公司實現(xiàn)營收7.25億元、9.，同比增長32.65%、28.63%、25.79%，歸母凈利潤1.82、2.41、3.17億元，同比增長66.64%、32.62%、31.34%，對應(yīng)PE分別為69、52、40倍，考慮到下游高溫合金行業(yè)景氣度較高、企業(yè)間分工明確正，目前公司PE也位于歷史估值中樞，并且正在逐步上行。
2.2航空軍備需求旺盛，高溫合金站上成長新起點，（4）渦輪盤：在四大熱端部件中所占質(zhì)量最大，是航空發(fā)動機上的重要轉(zhuǎn)動部件，工作溫度不高，要承受極大的離心力作用。
在我國，渦輪盤中變形高溫合金GH4169合金用量最大、應(yīng)用，此外還新增145噸核電用高溫合金棒材（GH4145，GH4145適用于制作控制棒驅(qū)動機構(gòu)中的C-卡環(huán)等，GH4080A被大量應(yīng)用于制造燃氣輪機渦輪葉片，燃氣輪機的應(yīng)用分為艦船用燃氣輪機和工業(yè)用燃氣輪機，以艦船應(yīng)用為主，目前我國國產(chǎn)艦船用燃氣輪機的技術(shù)問題已經(jīng)得到解決。
已有75%以上的海軍主力艦艇采用燃機動力，有望持續(xù)替代傳統(tǒng)的柴油機和蒸汽輪機動力，2020年我國共下水23艘軍艦，包括12艘護衛(wèi)艦、9艘驅(qū)逐艦等，參考LM2500燃氣輪機重量，我們假設(shè)國產(chǎn)燃氣輪機重25噸，高溫合金重量占比40%。
成材率30%，則測算單臺燃氣輪機高溫合金需求量33.3噸，我們預(yù)計未來5年艦船燃氣輪機需求量616臺，對應(yīng)高溫合金2.05萬噸，年均需求量4107噸，2.2.1十四五期間航空用高溫合金年均需求量預(yù)計達，綜上我們預(yù)計，十四五期間我國新增的新型軍機和商用飛機產(chǎn)生的航空發(fā)。
年均需求量達2.59萬噸，2.3政策扶持高溫合金新材料，自給率有望迅速提升，變形高溫合金的應(yīng)用范圍較廣，以高端民用為主。
公司變形高溫合金產(chǎn)品的應(yīng)用范圍較廣，其中以燃氣輪機和石油化工的民用行業(yè)為主，2019年收入分別為0.88億元和0.31億元，占比分別為48.0%和16.6%，其次為航空領(lǐng)域，收入占比僅8.1%，燃氣輪機與石油化工用高溫合金的銷量和收入大致呈現(xiàn)同。
2019年銷量分別為456.59噸和339.97噸，航空用產(chǎn)品收入與銷量均較低，分別為0.15億元和56.4噸，變形高溫合金的單價逐年小幅提升，航空用產(chǎn)品單價最高，2020年公司變形高溫合金單價為14.3萬元，撫鋼為19.9萬元，公司的變形高溫合金單價約為撫鋼的70%左右。
主要原因是公司的民品應(yīng)用占比較高、單價較低所致，單價分行業(yè)看，航空用變形高溫合金單價波動幅度較大但也最高，為20到60萬元/噸之間不等，燃氣輪機用和石油化工用產(chǎn)品單價較穩(wěn)定，分別為20萬元/噸和9萬元/噸左右。
3.1公司掌握多項核心制備技術(shù)，第一類為鋼研高納、北京航材院、中科院金屬所在內(nèi)的科，科研單位具備較強的高溫合金材料自主研發(fā)能力以及母合，擁有較多的高溫合金牌號，鋼研高納的母合金產(chǎn)能達2000噸、精密鑄件1.5萬，也兼顧生產(chǎn)變形高溫合金和新型高溫合金，2020年子公司青島新力通新廠投資2.35億元建設(shè)，以滿足國際石化市場發(fā)展需求。
?。ǘ┥逃蔑w機及航空發(fā)動機進口替代提上日程，2.1高溫合金行業(yè)壁壘較高，從事高溫合金材料及制品生產(chǎn)的企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)、不同類型的產(chǎn)品都對應(yīng)著不同的生產(chǎn)廠，上游為金屬原材料和設(shè)備供應(yīng)商，原材料大多由國內(nèi)生產(chǎn)，設(shè)備供應(yīng)商以國外為主，技術(shù)較為先進。
目前國內(nèi)廠家技術(shù)也逐漸成熟，與國外差距縮小，下游則為航空發(fā)動機研究設(shè)計院、航發(fā)集團下屬公司等發(fā)，公司在高溫合金的母合金和等軸晶鑄體中均有布局相關(guān)產(chǎn)，2.4國內(nèi)企業(yè)分工協(xié)作，積極擴產(chǎn)有望進一步促進國產(chǎn)替代。
?。?）國產(chǎn)替代不及預(yù)期，變形高溫合金毛利率大幅提升，公司的主要變形高溫合金為GH4080A、GH416，其中GH4169是我國自主研制的最典型的高溫合金，合金用量占我國變形高溫合金總用量的一半左右，2021H1公司的變形高溫合金營收0.93億元，同比增長4.0%，毛利率同比大幅提升10.2pcts至30.8%。
我們認為，毛利率大幅提升主要是航空領(lǐng)域毛利率較高收入占比增大，2017至2019年產(chǎn)銷率為100%左右，2019年產(chǎn)量達1291噸，約為撫鋼的四分之一，高溫合金募投項目預(yù)計在2022年建成。
將顯著增厚公司業(yè)績，募投項目包括年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料，總投資4.4億元，預(yù)計將在2022年建成，產(chǎn)值達3.21億元，2021年上半年公司收入利潤高速增長，逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)階段。
2021年上半年，公司營收達3.48億元，同比增長35.67%，歸母凈利潤為8930萬元，同比增長124.64%，收入和利潤增速均遠高于2020年。
我們認為這主要是公司高溫合金制備設(shè)施陸續(xù)上線，產(chǎn)量逐步提升所致，目前公司已進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，燃氣輪機是高溫合金另一個主要用途，其高溫合金質(zhì)量占比在40%至60%，由于燃氣輪機噴射到葉輪上的氣體溫度高達1300℃。
因此葉輪需要用高溫合金來制造，燃氣輪機的結(jié)構(gòu)及原理與航空發(fā)動機類似，類比航空發(fā)動機，高溫合金在燃氣輪機上的質(zhì)量占比為40%~60%，公司的主要產(chǎn)品包括鑄造高溫合金、變形高溫合金和特種。
鑄造高溫合金分為精密鑄件和母合金產(chǎn)品，主要應(yīng)用于航空發(fā)動機熱端部件制造，變形高溫合金和特種不銹鋼主要生產(chǎn)棒材和管材形態(tài)的產(chǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，包括飛機和航空發(fā)動機、核電、燃氣輪機、石油化工、家，3.2進入業(yè)績兌現(xiàn)期，募投擴產(chǎn)備戰(zhàn)十四五，1.3營收高速增長。
盈利能力顯著提升，（3）十四五期間各機型軍用飛機的增量預(yù)測按照十三五，十三五期間J-20與Y-20的在役數(shù)量復(fù)合增速分別，J-15、J-16可替代同類國外機型，十四五期間復(fù)合增速等于合并統(tǒng)計的復(fù)合增速，分別為10.8%、6.6%。
1.2高溫合金持續(xù)滿產(chǎn)，募投項目擴充產(chǎn)能，高溫合金按成型工藝劃分以變形高溫合金為主，按合金元素劃分以鎳基高溫合金為主，高溫合金按制造成型工藝可分為變形高溫合金、鑄造高溫，其中變形高溫合金用量占比最高，達70%。
其次為鑄造高溫合金（20%）、粉末冶金高溫合金和氧，按照合金元素可分為鎳基、鐵基和鈷基，由于鎳金屬性能優(yōu)于鐵金屬且價格低于鈷金屬，因此市場上80%為鎳基高溫合金，鋼研高納是鑄造高溫合金主要生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有以軍品母合金、航天彈用發(fā)動機高溫合金結(jié)構(gòu)件和渦。
涵蓋國內(nèi)80%以上的高溫合金牌號，年產(chǎn)高溫合金母合金2000噸，各類高溫合金精鑄件15000件，2021年上半年，鑄造高溫合金和變形高溫合金的收入分別為5.15、1，同比增速分別為20.3%和8.7%。
新型高溫合金收入1.14億元，同比增長106.5%，合計營收規(guī)模達8.27億元，同比增長24.3%，2.2.2在火箭發(fā)動機、燃氣輪機、渦輪增壓等領(lǐng)域運。
（2）高溫合金在航空發(fā)動機上的質(zhì)量占比為50%，高溫合金零部件成材率為10%，應(yīng)收賬款逐步改善，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，2019年公司通過客戶分類、貨款回收掛鉤銷售人員績，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額大幅下降至6870.45萬元，2020年為5713.71萬元。
同比下降16.84%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.7天，較2019年減少6.9天，應(yīng)收賬款的大幅改善也使公司2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈，2020年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為9021.49萬元。
同比下降24.79%，主要是銷售回款收到的銀行承兌匯票增加導(dǎo)致現(xiàn)金流凈額，精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】，由于我國目前共有2473架國產(chǎn)戰(zhàn)斗機、轟炸機、教練，絕大多數(shù)已裝備國產(chǎn)發(fā)動機。
為了預(yù)測我國存量軍機換發(fā)所產(chǎn)生的高溫合金需求量，我們建立了以下假設(shè)，目前國內(nèi)高溫合金企業(yè)間處于競合關(guān)系，直接競爭較少，基本上以實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、擴大產(chǎn)能為目標。
滿足市場需求，具體的高溫合金生產(chǎn)企業(yè)可分為以下三大類：，下游應(yīng)用以航空航天領(lǐng)域為主，全球高溫合金的下游應(yīng)用主要包括航空航天、能源動力、，根據(jù)Roskill統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球最主要的應(yīng)用領(lǐng)域是航空航天與能源電力，應(yīng)用占比分別為55%與20%。
其次為機械工業(yè)、冶金工業(yè)、汽車工業(yè)、石油化工，占比分別為10%、7%、3%、3%，（2）渦輪導(dǎo)向葉片：用來調(diào)整燃燒室出來的燃氣流向，是渦輪發(fā)動機上承受溫度最高、熱沖擊最大的零部件，材料工作溫度最高可達1100°C以上，大多采用精密鑄造鎳基高溫合金，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2021H1盈利能力顯著提升。
2020年公司毛利率為32.56%，凈利率為19.97%，均與上年基本持平，2021H1毛利率達39.57%，凈利率達25.70%，同比分別提升10.91pcts、10.18pcts。
對比2020年同期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)未發(fā)生大的改變，盈利能力的提升主要是各業(yè)務(wù)中高毛利或單價較高的產(chǎn)品，（報告出品方/作者：國元證券，滿在朋），（1）燃燒室：是發(fā)動機各部件中溫度最高的區(qū)域，燃燒室內(nèi)燃氣溫度可高達1500-2000°C。
用于制造燃燒室的主要材料有高溫合金、不銹鋼和結(jié)構(gòu)鋼，其中用量最大、最為關(guān)鍵的是變形高溫合金，（一） 分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測 （1）鑄造高溫合金：募投項，預(yù)計將在2022年建成，產(chǎn)能有望在2021至2022年逐步釋放。
我們預(yù)計，2021至2023年營收增速分別為52.15%、3，隨著鑄件產(chǎn)能釋放，收入占比不斷提升，鑄件單價及毛利率較高。
因此鑄造高溫合金業(yè)務(wù)整體毛利率得到提升，預(yù)計2021至2023年毛利率分別為48.00%、，鑄造高溫合金應(yīng)用于航空領(lǐng)域，收入和盈利能力大幅增長，公司主要的鑄造高溫合金牌號為K4169、K403等，K4169合金是我國用于制備整體構(gòu)件的等軸晶高溫合。
目前已廣泛應(yīng)用到航空發(fā)動機整體鑄造機匣上，2021年上半年，公司的鑄造高溫合金收入達1.58億元，同比增長57.1%，毛利率從2017年開始保持在45%以上。
2021年上半年提升至50.7%，近年來產(chǎn)銷率均在100%左右，持續(xù)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，我國渦輪增壓配置率有較大提升空間，配置率提升拉動高溫合金需求量，國外的重型柴油機增壓器裝配率已達100%。
中小型柴油機也在不斷增大其裝配比例，發(fā)達國家裝配比例已達80%左右，根據(jù)霍尼韋爾數(shù)據(jù)，我國渦輪增壓的配置率將從2016年的32%達到20，相較之下。
我國裝配率雖較低，但提升空間較大并且提升較為迅速，我們估計，我國配套渦輪增壓的汽車數(shù)量已從2016年的902萬，2020年高溫合金需求量為1.03萬噸，假設(shè)十四五期間汽車年均產(chǎn)量為2500萬輛。
根據(jù)公司招股說明書披露的趨勢，十四五期間按照每萬輛車所需4.4噸高溫合金計算，則高溫合金年均需求量達1.1萬噸，（四）基數(shù)龐大的存量軍機存在換發(fā)需求，我國民航飛機增量市場打開。
有望實現(xiàn)國產(chǎn)干線飛機的突破，中國航空工業(yè)的基礎(chǔ)相對薄弱，但隨著C919干線飛機項目的穩(wěn)步推進，國內(nèi)民航領(lǐng)域增量市場將會逐步打開，2020年底中國商飛和波音分別對我國民用航空飛機市。
均對未來20年發(fā)展充滿信心，商飛預(yù)測，到2039年末中國客機機隊（支線客機+窄體客機+寬，波音則預(yù)計未來20年中國的航空公司將購買8420架，我們預(yù)計未來C919將占據(jù)我國大部分民航飛機的增量，第二類為撫順特鋼、寶鋼特鋼、攀長鋼在內(nèi)的國有特鋼企。
老企業(yè)的主要產(chǎn)品為變形高溫合金，生產(chǎn)設(shè)備齊全、積累經(jīng)驗豐富，在航空航天產(chǎn)業(yè)中，用量最大的變形高溫合金主要由特鋼企業(yè)生產(chǎn)，其生產(chǎn)的變形高溫合金適用于作為大批量、通用性和結(jié)構(gòu)。
但由于寶鋼特鋼、長城特鋼等部分特鋼企業(yè)兼顧了其他多，高溫合金產(chǎn)量占比較小，主力轉(zhuǎn)產(chǎn)高溫合金的實現(xiàn)難度和經(jīng)濟效益較低，大幅提升其產(chǎn)能的可能性較小，撫順特鋼自1956年便開始高溫合金研制，是變形高溫合金龍頭企業(yè)，目前在航空航天市場的占有率80%以上。
高溫合金產(chǎn)能達5000噸，并且正在積極擴張，特冶二期擴產(chǎn)項目達產(chǎn)后有望增長至1萬噸，（1）與前文相同，我們預(yù)計十四五期間軍用飛機平均換發(fā)3次。
?。?）單臺發(fā)動機的高溫合金質(zhì)量占比為50%，高溫合金零部件成材率為10%，綜上我們預(yù)計，十四五期間我國存量軍機更換發(fā)動機產(chǎn)生的高溫合金需求，年均需求量2.31萬噸。
結(jié)合新型裝備所需的高溫合金，我們預(yù)計，十四五期間我國航空用高溫合金需求量共計24.49萬，年均需求量達4.90萬噸，第三類為圖南股份、萬澤股份、西部超導(dǎo)等為代表的新興，這類企業(yè)多數(shù)為民營背景。
近年來將業(yè)務(wù)拓展至高溫合金領(lǐng)域，由于起步時間較晚，技術(shù)積累相對薄弱，因此市占率還較小，但均在積極進行產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品驗證。
圖南股份為其中領(lǐng)先企業(yè)，其高溫合金產(chǎn)能為1445噸，募投項目建成后可新增1000噸高溫合金和3300件，西部超導(dǎo)也在2020年募集5.08億資金用于建設(shè)產(chǎn)，十四五期間國家重點發(fā)展高溫合金新材料。
產(chǎn)能、產(chǎn)量有望得到大幅度提升，在十四五開局之年，我國發(fā)布《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個，提出未來我國新材料產(chǎn)業(yè)將重點發(fā)展高端新材料，例如高端稀土功能材料、高溫合金、高性能纖維及其復(fù)合，近年來許多公司募集資金建設(shè)高溫合金擴產(chǎn)項目，項目建成后我國高溫合金行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量將得到大幅度提，緩解供不應(yīng)求的局面。
且加速國產(chǎn)替代進程，（2）變形高溫合金：募投項目正在建設(shè)650噸變形高，預(yù)計將在2022年建成，產(chǎn)能將在2021至2022年逐步釋放，我們預(yù)計，2021至2023年營收增速分別為13.14%、2，變形高溫合金毛利率在2021年中已提升至30.78。
我們認為主要是航空用產(chǎn)品占比提升所致，募投項目預(yù)計新增115噸航空用變形高溫合金，上升具備延續(xù)趨勢，預(yù)計毛利率將持續(xù)提升，2021至2023年分別為30.00%、31.00，募投項目將有效擴充高溫合金產(chǎn)能。
為了應(yīng)對迅速擴大的市場需求與目前公司超純凈材料生產(chǎn)，公司共投資4.40億元用于建設(shè)“年產(chǎn)1000噸超純，本次募集資金投資項目建成達產(chǎn)后，新增年產(chǎn)值將達到3.21億元，能夠有效解決公司現(xiàn)有高溫合金材料及精密鑄件生產(chǎn)能力，生產(chǎn)設(shè)備得到更新、工藝技術(shù)和自動化水平得到提升、產(chǎn)，并有助于實現(xiàn)部分產(chǎn)品的進口替代。
2.2.3綜上十四五期間高溫合金年均需求量較十三五，（1）先進航空發(fā)動機平均壽命約3500小時，十四五期間軍隊將加強練兵備戰(zhàn)，飛行訓(xùn)練時間延長加大對先進發(fā)動機的消耗，我們預(yù)計十四五期間每架軍用飛機平均換發(fā)3次，公司專注于高性能合金材料及其制品的研發(fā)和制造。
對照國際領(lǐng)先企業(yè)制造及檢測標準，通過自主創(chuàng)新、產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)新、引進消化再創(chuàng)新等方式，掌握和擁有生產(chǎn)超純凈高溫合金材料、精密鑄件、高溫合，各項技術(shù)均經(jīng)過批量生產(chǎn)過程驗證，處于成熟階段，并且其中多項已形成專利，（二）可比公司估值。
圖南股份的收入約為鋼研高納和撫鋼的三分之一，鑄造毛利率高于同行，圖南股份的總體收入規(guī)模約為鋼研高納和撫鋼的三分之一，鑄造高溫合金方面，圖南股份的收入規(guī)模約為鋼研高納的五分之一，然而圖南股份的毛利率卻遠高于鋼研高納，2020年圖南股份的毛利率為45.1%，較鋼研高納高出10.5pcts。
主要原因是圖南股份主動放棄了鑄造高溫合金中低毛利率，變形高溫合金方面，圖南股份的收入規(guī)模約為鋼研高納的二分之一、撫鋼的五，其毛利率與鋼研高納相近，較撫鋼低了約15pcts，有待規(guī)模上量后逐漸提升。
汽車渦輪增壓器也是高溫合金材料的重要應(yīng)用領(lǐng)域，汽車渦輪增壓器的作用是提高發(fā)動機進氣量，從而提高發(fā)動機的功率和扭矩，讓汽車獲得更大的動能，汽車渦輪增壓器具有降低噪聲、減少有害氣體排放、提高，公司是國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與鋼研高納相似，撫鋼雖然是變形高溫合金龍頭企業(yè)。
但是高溫合金業(yè)務(wù)收入占比僅20%左右，與公司收入結(jié)構(gòu)差距較大，因此公司估值更多參考鋼研高納，目前公司已向鋼研高納靠攏，從中報業(yè)績上看，公司的收入增速遠超同行，其鑄造高溫合金的收入增速體現(xiàn)出，公司跟蹤的航空發(fā)動機型號或已進入量產(chǎn)階段。
未來估值水平也有望跟隨著發(fā)動機量產(chǎn)持續(xù)上行，鑄件單價遠高于母合金，大幅提升綜合單價，從單價上來看，鑄造高溫合金約為40萬元/噸，其中母合金單價較為穩(wěn)定，2019年為24.4萬元/噸。
精密鑄件單價遠高于母合金，對綜合單價影響較大，并且變化幅度較大，2017至2019年分別為926.2、904.7、，后續(xù)募投項目將新增3000件小直徑航空發(fā)動機結(jié)構(gòu)件，預(yù)計鑄造高溫合金的綜合單價將持續(xù)得到提升，高溫合金行業(yè)具有較高的進入壁壘，復(fù)雜的生產(chǎn)工藝決定了高溫合金成材率低、生產(chǎn)周期長的。
行業(yè)具有極高的技術(shù)壁壘，同時，高溫合金行業(yè)無論是軍品還是民品均涉及產(chǎn)品認證問題，特別是軍品的認證，審核嚴、跨度長，為該行業(yè)構(gòu)筑了天然的進入壁壘。
整體來看，行業(yè)壁壘決定了短期內(nèi)的新進入者稀少，需求量增長所產(chǎn)生的缺口將更多依靠原有企業(yè)產(chǎn)能的擴張，截至2021年6月30日，公司董事長萬柏方先生直接持有公司27.84%的股份，通過丹陽立楓投資合伙企業(yè)間接控制公司1.60%的股，其一致行動人萬金宜先生持有公司5.30%的股份，萬柏方、萬金宜合計直接和間接控制公司34.74%的。
2020年國內(nèi)高溫合金產(chǎn)量自給率僅32%，根據(jù)特鋼協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年高溫合金鋼產(chǎn)量0.85萬噸，同比增長50%，2020年高溫合金鋼產(chǎn)量為0.81萬噸，與2019年基本持平，但由于特鋼協(xié)會僅統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)，未納入?yún)f(xié)會統(tǒng)計的企業(yè)還包括鋼研高納（估算5879噸。
未納入統(tǒng)計的產(chǎn)量約為9031噸，因此估計國內(nèi)高溫合金產(chǎn)量實際上在1.71萬噸左右，但2020年我國高溫合金整體市場需求約為5.3萬噸，國內(nèi)企業(yè)自給率僅32.4%，依賴進口的問題依舊存在，350噸航空用高溫合金母合金K4750：K4750，在700~800°C范圍的強度高于K4169合金，可用于750°C以下工作的高溫大型結(jié)構(gòu)件。
115噸航空用合金棒材Inconel718（GH4，650°C以下的屈服強度居變形高溫合金的首位，被廣泛用于制作航空航天領(lǐng)域整體結(jié)構(gòu)件，如航空發(fā)動機擴壓機匣、高壓壓氣機排氣導(dǎo)向環(huán)、渦輪機，使用量一直處于主導(dǎo)地位，截至2021年6月30日，公司資產(chǎn)負債率僅為4.51%。
自2015年公司進入批量化生產(chǎn)以來，經(jīng)營步入正軌，總體負債規(guī)模持續(xù)下降，2019年資產(chǎn)負債率僅22.25%，較2015年下降34.74pcts。
2020年公司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募集資金，資產(chǎn)負債率進一步下降，截至2021年6月30日資產(chǎn)負債率僅為4.51%，圖南股份為民營后起之秀，國內(nèi)產(chǎn)量市占率約為11%，圖南股份是國內(nèi)少數(shù)能夠同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金和，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與鋼研高納較為接近。
鋼研高納和撫順特鋼在行業(yè)內(nèi)都有雄厚的技術(shù)積累和科研，而公司作為90年代相對較新的進入者，與中科院金屬研究所為多年的合作伙伴，已掌握尖端的生產(chǎn)技術(shù)，公司在2007年進入軍工領(lǐng)域后，承擔(dān)并完成了多項國家重點型號軍用航空發(fā)動機關(guān)鍵重要，多個型號產(chǎn)品已經(jīng)進入批量化采購生產(chǎn)階段。
是高溫合金領(lǐng)域的后起之秀，從高溫合金產(chǎn)量上看，2020年圖南股份約為1956噸，則按照我們估計的國內(nèi)實際總產(chǎn)量計算，其市場份額為11.4%，（3）軍品放量不及預(yù)期。
國產(chǎn)大飛機即將啟航，商用飛機發(fā)動機自主可控提上日程，目前我國干線飛機全部依靠進口，C919是我國首架具有自主知識產(chǎn)權(quán)的干線民用飛機，2021年3月，商飛公司已與東方航空簽訂5架購機合同。
首個訂單落地，預(yù)計2021年底C919將取得適航證并交付給用戶，小批量產(chǎn)在即，根據(jù)商飛官網(wǎng)統(tǒng)計，目前C919累計客戶已達28家，意向訂單總數(shù)超過1000架，同時。
商飛計劃2021年將CR929寬體客機正式凍結(jié)設(shè)計，開始制造首架樣機，預(yù)計2028年交付首架，此外，商飛選定CFM國際公司研發(fā)的LEAP-1C發(fā)動機為，我國也在同步研發(fā)CJ1000發(fā)動機。
有望在2023年完全實現(xiàn)自主可控，高溫合金在航天、電力工業(yè)、機械工業(yè)、石化冶金、汽車，具體應(yīng)用部件包括火箭發(fā)動機燃燒室和渦輪泵、燃氣輪機，公司在軍用和高端民用領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源，軍品領(lǐng)域。
公司與國內(nèi)航空發(fā)動機主要生產(chǎn)廠商及其下屬多家企業(yè)建，是它們多年的優(yōu)秀供應(yīng)商，高端民品領(lǐng)域，公司已入選上海電氣電站設(shè)備有限公司汽輪機廠、上海電，此外。
公司還拓展了韓國船用發(fā)動機用氣閥和閥桿制造商KSP，公司的主要下游客戶在其所處行業(yè)均占據(jù)市場優(yōu)勢地位，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了可靠保障，高溫合金又被稱為熱強合金、耐熱合金或“超合金”，通常是指以鐵、鎳、鈷為基，能在600~1200°C的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗，并能在較高的機械應(yīng)力作用下長期工作的合金材料。
根據(jù)核電建設(shè)長期展望，未來年均需求量約為4072噸，在核電裝備制造業(yè)中，高溫合金材料因其具有的耐高溫、耐高強度等優(yōu)異特性，主要用作壓水堆蒸汽發(fā)生器傳熱管、元件格架和壓緊彈簧，具有難以替代的作用，截至2021年6月。
我國在運核電機組51臺、在建機組17臺，核電在運、在建、規(guī)劃的裝機容量分別為49569兆瓦，按照正常一座1000兆瓦的核電機組消耗500噸高溫，目前在建的核電機組需要高溫合金9308噸左右，根據(jù)特鋼協(xié)會及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)航空發(fā)動機、燃氣輪機等市場對高端高溫合金需。
需求量從2017年開始逐年攀升，2020年估計達5.3萬噸，5年復(fù)合增速19%，成長迅速，撫順特鋼是變形高溫合金龍頭，國內(nèi)產(chǎn)量市占率約32%。
撫鋼是變形高溫合金龍頭，其航空用高溫合金產(chǎn)品以大型鍛胚件和盤軸為主，2020年公司的高溫合金產(chǎn)量5500噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的32.1%，銷量5817噸，營收11.6億元。
同比增長10.7%，2021年上半年營收6.6億元，同比增長2.6%，在航空領(lǐng)域，新型的先進航空發(fā)動機中，高溫合金用量占發(fā)動機總重量的40%-60%，主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部。
具體應(yīng)用部件如下：，其中，1000噸超純凈高溫合金募投項目涉及航空用母合金、，具體擴產(chǎn)情況如下：，未來火箭用高溫合金年均需求量385噸，根據(jù)《液體火箭發(fā)動機的結(jié)構(gòu)質(zhì)量》一文，火箭發(fā)動機核心部件渦輪泵和燃燒室的質(zhì)量占發(fā)動機質(zhì)量。
我國主力運載火箭長征七號采用的YF-100火箭發(fā)動，每枚火箭采用6臺YF100火箭發(fā)動機，即每枚長征七號火箭所用高溫合金部件質(zhì)量為2.88噸，則每枚長征七號所需高溫合金質(zhì)量為9.6噸，目前我國每年航天發(fā)射次數(shù)在30~40次。
假設(shè)未來5年我國將保持年均40次的火箭發(fā)射頻率，則未來5年內(nèi)火箭發(fā)動機用高溫合金年均需求量達385，先進發(fā)動機對高溫合金的性能要求越來越高，為了滿足航空發(fā)動機不斷提高的性能要求，發(fā)動機的燃氣進口溫度從20世紀70年代的1330℃，渦輪葉片和渦輪盤等作為發(fā)動機的核心熱端部件，必須具有不斷提高的承溫承載能力。
預(yù)計未來5到10年，我國高推重比航空發(fā)動機研制量產(chǎn)將需要更多、承溫能力，我國海軍擁有的J-15、Su-30和Su-33合計，2015至2020年復(fù)合增速達10.8%，（3）渦輪葉片：渦輪發(fā)動機中工作條件最惡劣也是最關(guān)，其所承受溫度低于相應(yīng)導(dǎo)向葉片50-100°C，但在高速轉(zhuǎn)動時。
由于受到氣動力和離心力的作用，葉身部分所受應(yīng)力高達140MPa，葉根部分達280-560MPa，渦輪葉片材料大多也是精密鑄造鎳基高溫合金，（1）募投擴產(chǎn)不及預(yù)期，航天領(lǐng)域中。
高溫合金是火箭發(fā)動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關(guān)鍵用，火箭發(fā)動機燃燒室需承受高溫（3000~4000℃），對高溫合金材料要求極高，高性能渦輪泵需承受超低溫液氧和燃料的沖刷，且轉(zhuǎn)速高、壓力大、密封性要求高，是液體火箭發(fā)動機最核心的部件。
對高溫合金原材料及制造工業(yè)提出了很高的要求，「鏈接」，1.1立足于高溫合金，客戶資源優(yōu)渥，2015至2019年，我國空軍擁有的J-11/16與Su-27/30/3，2020年在役數(shù)量減少至315架。
我們認為主要是早期引進的機型有部分退役所致，不考慮2020年退役影響，2015至2019年在役數(shù)量的復(fù)合增速達6.6%，隨著生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)逐漸成熟，J-15、J-16后續(xù)有望替代同類型的Su-27/，此外。
3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項目中，3000件為小直徑結(jié)構(gòu)件，300件為大直徑結(jié)構(gòu)件，均服務(wù)于航空發(fā)動機批產(chǎn)及預(yù)研項目，（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。
如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文，），公司是國內(nèi)少數(shù)能夠同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金和鑄造，公司成立于1991年，1994年開始重點研發(fā)高溫合金等特種材料，6年后實現(xiàn)了高溫合金的批量化生產(chǎn)。
公司在2007年正式邁向軍用領(lǐng)域，隨后陸續(xù)承擔(dān)并完成了多項國家重點型號軍用航空發(fā)動機，多個型號產(chǎn)品已進入批量化生產(chǎn)階段，目前主要產(chǎn)品為變形高溫合金、鑄造高溫合金、特種不銹，2020年公司在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金進一步擴充高溫合金及結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能。
GH4648／GH648／эп648高溫合金的分析與研究
B 板材和帶材，1140℃±10℃/AC﹢900℃±20℃×6h/，其中固溶保溫時間為（1~2）min/mm，不銹鋼管 理論重量計算公式：，英國高溫合金:，N75 N80A N90 N105 N115 N1。
非標特殊產(chǎn)品可按客戶要求生產(chǎn)/加工，上海辛誼新材料有限公司歡迎各位新老客戶前來咨詢，重量(kg)=直徑(mm)*直徑(mm)*長度(m，摘自GB/T 14992見表，日本高溫合金:，熱處理制度，法國高溫合金:，長度（mm）×寬度（mm）×厚度（mm）×密度值=。
NCF600 NCF601 NCF750 NCF7，中國高溫合金號:，合金的綜合性能優(yōu)于國內(nèi)的GH3044和GH3128，由于GH4648具有較GH3044更小的比重，所以該合金具有更高的比強度，理論計算公式，銷售一部：021-37655966。
NiMo16Cr NiCr22Mo NiCr21F，NiFe20Cr15 G-X50CrNi3030 ，NiCr20 NiCr10 X10NiCrAlTi，(1)、為用戶服務(wù)做到熱情、周到，在辦理業(yè)務(wù)中，不怠慢用戶。
帶（卷）材系列規(guī)格：厚0.03-2.50，理論重量（kg）=厚度（mm）×寬度（mm）×長度，公司傳真：021-37655977，解決的主動協(xié)調(diào)，須內(nèi)部解決的，及時解決。
不推諉扯皮，=========================，405 406 409 430 434 439 1，L-605 Haynes151 J-1650 MA，(3)、積極幫助用戶解決困難。
用戶在辦理業(yè)務(wù)中遇到困難，須外部，ATVSMo ATVS2 ATVS7 ATVS7M，(2)、實行365天服務(wù)制，節(jié)假日與平時一樣，照常辦理業(yè)務(wù)、加工及裝車發(fā)貨，合金以用于制作先進航空發(fā)動機燃燒室部件及其他熱端部。
批產(chǎn)和使用情況良好，相近牌號在國外航空發(fā)動機中已獲得了極為廣泛的應(yīng)用，重量(kg)=厚度(mm)*寬度(m)*長度(m)，美國高溫合金:，銷售電話：李經(jīng)理 18916539769 VX L，不銹鋼板理論重量計算公式，主要規(guī)格：。
C 餅材，環(huán)形件，1140℃±20℃×1h/AC﹢900℃±20℃×，圓棒系列規(guī)格：直徑φ1-φ500，GH1015 GH1016 GH1035 GH10，摘自HB/Z 140，遼新7-0085、遼新7-0068、遼新7-007。
各種的標準熱處理制度為：，材系列規(guī)格：厚度1MM-100MM，(外徑-壁厚)*壁厚]*0.02491=kg/米(，線材系列規(guī)格： 厚0.05-3.00，郵箱shanghaixinyi700@163.co，不銹鋼比重：鉻不銹鋼取7.75噸/M3鉻鎳不銹鋼取，不銹鋼棒 理論重量計算公式：。
=========================，德國高溫合金:，重量(kg)=長度(m)*寬度(m)*厚度(mm)，上?，F(xiàn)貨庫存以卷板，板材為主，國外現(xiàn)貨庫存?zhèn)溆斜“逯邪搴秃癜濉?/p>
規(guī)格齊全，我們還可承接加工法蘭鍛件和定做各類無縫，焊接管材，更多信息:請直接與我公司技術(shù)人員聯(lián)絡(luò)，以獲得更多最新技術(shù)參數(shù)數(shù)據(jù)以及其它 的選擇、應(yīng)用、，管材系列規(guī)格：外徑φ1.0-φ160 壁厚φ0.2，不銹鋼板 理論重量計算公式：。
不銹鋼帶 理論重量計算公式：，=========================，A 鍛制和軋制棒材，1150℃±20℃×1h/AC﹢900℃±20℃×，售后服務(wù)：售后服務(wù)、服務(wù)承諾：，GH4648是Ni-Cr基沉淀硬化型變形高溫合金。
長期使用溫度小于900℃，短時使用溫度可達1100℃，合金的特點是加入約ω（Cr）32%，使之具有優(yōu)異的抗熱腐蝕性能，同時合金具有中等的強度和良好的看疲勞和蠕變性能，良好的冷加工性能和焊接性能，適于制作溫度在900℃~1100℃、要求優(yōu)異的耐腐，供應(yīng)的主要品種有板材、帶材、管材、棒材、鍛件和環(huán)形。
GH4710(GH710)沉淀型硬化變形高溫合金的分析與研究
合金已用于制造渦輪發(fā)動機整體渦輪盤，應(yīng)用于直升機及油田發(fā)動機，德國高溫合金:，法國高溫合金:，中國高溫合金號:。
摘自HB/Z 140和文獻［1]，各品種的標準熱處理制度為：，美國高溫合金:，英國高溫合金:，A 盤坯鍛件。
1170℃±10℃×4h/AC﹢1080℃±10℃，HV≥370，熱處理制度，405 406 409 430 434 439 1，L-605 Haynes151 J-1650 MA，GH1015 GH1016 GH1035 GH10。
日本高溫合金:，NiMo16Cr NiCr22Mo NiCr21F，NiFe20Cr15 G-X50CrNi3030 ，NiCr20 NiCr10 X10NiCrAlTi，合金經(jīng)長期時效后。
高溫性能、室溫拉伸強度和屈服度都明顯下降，時效溫度愈高下降幅度愈大，但高溫強度的變化較小，經(jīng)850℃、950℃長期時效后，合金的冷熱疲勞壽命由于針狀σ相的析出而顯著降低。
在850℃長期時效后的材料經(jīng)重新熱處理后，其持久壽命可恢復(fù)90%，持久塑性可恢復(fù)到原來的水平，GH4710(GH710)沉淀型硬化變形高溫合金，ATVSMo ATVS2 ATVS7 ATVS7M，B 精鑄件。
1150℃±10℃×2h/AC﹢1065℃±10℃，摘自GB/T 14992，雜質(zhì)元素分析有區(qū)別的摘自HB5423，見表，NCF600 NCF601 NCF750 NCF7，N75 N80A N90 N105 N115 N1，GH4710是Ni-Cr-Co基沉淀型硬化變形高溫，也可用做鑄造合金。
工作溫度高達980℃，合金在900℃以下具有高強度、高的抗硫腐蝕、抗氧化，可制造渦輪轉(zhuǎn)子葉片和盤件，也可制造整體燃氣渦輪機轉(zhuǎn)子，主要產(chǎn)品有棒材、鍛件、盤鍛件和精鑄件。
關(guān)于圖南股份專題報告：高溫合金民營新秀，把握行業(yè)成長紅利GH4648／GH648／эп648高溫合金的分析與研究的內(nèi)容就介紹到這里！
