繼5月初成功募資逾8億港元加快高端市場布局后，全球新材料龍頭---天工國際(00826.HK)近日再度傳來重大捷報。

深耕40年，登頂世界工模具鋼首位

據(jù)世界權(quán)威的SMR鋼鐵與金屬產(chǎn)品市場研究中心發(fā)布的世界工模具鋼排名統(tǒng)計顯示，天工國際2020年的工模具鋼產(chǎn)量成功超越世界知名巨頭奧地利奧鋼聯(lián)集團，躍居世界第一，成為全球最大的工模具鋼生產(chǎn)商。

（來源：公司官微）

工模具鋼是模具鋼和高速鋼的統(tǒng)稱，其中模具鋼被譽為“工業(yè)之母”，機械、電子、汽車等行業(yè)60-80%的零部件需要依靠模具加工成型，而高速鋼亦有“工業(yè)牙齒”之稱，國內(nèi)接近一半的金屬切削刀具采用高速鋼，其中高速鋼刀具約占國內(nèi)刀具總量的75%。

天工國際長期深耕于工模具鋼領域，創(chuàng)立至今已有40年，已實現(xiàn)了由早期的作坊式技術(shù)修配廠向國際化集團的跨越。1997年起公司高速鋼產(chǎn)量就已達中國第一，2004年后又連續(xù)位列世界第一。2016年起工模具鋼綜合實力躋身世界四強，且排名逐年上升，2018年提升至第二位，2019年公司建成中國首條粉末冶金工模具鋼生產(chǎn)線，并于年底順利投產(chǎn)，打破了國際壟斷。

（來源：開源證券）

目前公司的工模具鋼的年產(chǎn)能已達25萬噸，其中高速工具鋼產(chǎn)品年產(chǎn)量已連續(xù)17年位居世界第一位、連續(xù)25年位居中國第一，是當之無愧的全球工模具鋼龍頭。此外，公司在切削工具以及鈦合金市場也處于龍頭地位，是多個細分領域的“隱形冠軍”。

總結(jié)過往，公司之所以能登頂世界工模具鋼寶座，兩大核心競爭優(yōu)勢尤為關鍵：一是優(yōu)異的成本管控能力，主要體現(xiàn)在廢料回收、產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化以及內(nèi)部精細化管理等方面；二是領先的工藝水平，產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和一致性較高，這需要長期的時間沉淀與嚴苛的管理保障。

五年七倍，盈利驅(qū)動

1.五年七倍，連年分紅

過往五年（2016-2020年），天工國際已為投資者創(chuàng)造了超過（不考慮分紅）七倍的投資回報。此外，公司對股東也較為慷慨，自2017年7月上市以來，每年都有分紅給股東，且分紅率呈現(xiàn)出總體上升的態(tài)勢。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，近三年的年分紅率至少在30%以上。

（來源：同花順iFinD）

在這五年間，公司的總市值復合年均增速約46%，營收復合年均增速約12%，歸母凈利潤復合年均增速約48%，意味著投資人過往主要賺盈利增長的錢。

（數(shù)據(jù)來源：GOOGLE財經(jīng)）

2.受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及降本增效，毛利率持續(xù)提升

得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，加之降本增效的經(jīng)營管理策略，公司自2016年以來，毛利率持續(xù)上升，從單個分部來看，其中工模具鋼最高，2020年已超過28%。

（各分部業(yè)務毛利率；來源：開源證券）

未來業(yè)績增長邏輯

1.粉末冶金項目：逐步進入放量階段，成盈利新增長極

目前，具備顯著高利潤率的粉末冶金項目已開始貢獻利潤，并正進入逐漸放量階段。今年2月，公司的粉末冶金項目正式打入歐洲市場。同時，二期3000噸項目也已于年內(nèi)啟動。

由于代表世界最先進工藝的粉末冶金產(chǎn)品性能更優(yōu)異，其售價和毛利率都遠高于傳統(tǒng)工模具鋼產(chǎn)品。目前，公司傳統(tǒng)高速鋼的平均售價約為3萬元/噸，毛利率為25-30%。而根據(jù)公司項目可研分析報告顯示，粉末冶金高速鋼平均售價預計可達15萬元/噸以上，約為傳統(tǒng)高速鋼的5倍，毛利率預計可突破50%，約為傳統(tǒng)高速鋼的2倍，凈利率預計可突破40%。

與此同時，伴隨下游制造業(yè)升級步伐加快，對于工模具鋼的需求持續(xù)向高端轉(zhuǎn)移。其中，高性能高速鋼及粉末冶金高速鋼應用持續(xù)提升，目前發(fā)達國家應用比例分別達30%以上、20%左右，而我國高性能高速鋼的應用比例只有10%左右，粉末冶金高速鋼則更低，目前全球粉末冶金高速鋼已占高速鋼年產(chǎn)量的10%以上。

而從供給來看，全球主要由發(fā)達國家的7家生產(chǎn)粉末冶金高速鋼，總產(chǎn)能約2.4萬噸，目前國內(nèi)能生產(chǎn)粉末冶金高速鋼的企業(yè)僅有天工國際、河冶科技等，其中天工國際在國內(nèi)粉末冶金高速鋼市場的占有率達80%以上，處于絕對領導者地位。公司預計粉末冶金二期將在明年下半年投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將達5000噸。

因此，未來隨下游需求增長及公司產(chǎn)線投產(chǎn)，有望大幅提升公司的盈利水平。

2.傳統(tǒng)產(chǎn)品：國產(chǎn)替代提速+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

傳統(tǒng)工模具鋼方面，未來重在國產(chǎn)替代提速及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級雙線驅(qū)動下，擴大市場份額，并實現(xiàn)盈利增長。

2020年受疫情影響，海外工模具鋼復產(chǎn)緩慢，國產(chǎn)替代提速。目前公司新建產(chǎn)能包括5萬噸煉鋼項目和配套的7000噸鍛造產(chǎn)線，待項目順利達產(chǎn)后，工模具鋼產(chǎn)品預計增加4萬噸，規(guī)劃的7000噸快鍛產(chǎn)線將大大提高鍛造力度，豐富大規(guī)格產(chǎn)品類別。

據(jù)最新市場消息，5萬噸工模具鋼擴能項目現(xiàn)處于有序開展中，7月底將完成廠房基礎建設，屆時將具備設備進場條件，項目整體按進度穩(wěn)步推進。

（來源：網(wǎng)絡公開資料）

此外，公司多年來致力于提高高合金鋼銷售比例，不斷升級工模具鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為占據(jù)高端市場夯實基礎。

切削工具方面，未來盈利增長點在于產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步上升。公司2020年9月在泰國建成投產(chǎn)首個高度自動化切削工具生產(chǎn)基地，用于滿足北美及東南亞市場需求，年產(chǎn)能4800萬件，并可根據(jù)需求擴充到1億件，未來總產(chǎn)能有望突破4億件，該工廠已于今年一季度開始試產(chǎn)。此外，由于泰國工廠可享受美國25%的關稅減免，加之產(chǎn)品朝高端化和精專化方向升級，未來利潤率水平也將有進一步提升。

鈦合金方面，未來空間主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動盈利水平提升。近五年來，公司該分部的毛利率一直在20%以下，處于業(yè)內(nèi)較低水平，目前公司已開始轉(zhuǎn)型生產(chǎn)毛利率遠高于坯料的管、板、棒、絲等終端成品，并增加該產(chǎn)品在醫(yī)療行業(yè)等高端領域的應用發(fā)展，預計在兩年內(nèi)完成轉(zhuǎn)型。

結(jié)語

工模具鋼作為天工國際的核心產(chǎn)品，屬于“長坡厚雪”賽道，且格局高度集中，因此龍頭擁有強議價以及成本轉(zhuǎn)嫁能力，且客戶粘性強。目前公司產(chǎn)能已躍升至全球首位，核心產(chǎn)品地位進一步鞏固，粉末冶金項目進入持續(xù)放量階段，有利于進一步搶占全球高端市場，提升未來盈利水平。此外，在“碳達峰”和“碳中和”背景下，鋼鐵業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生調(diào)整，以壓減粗鋼產(chǎn)量為核心的去產(chǎn)能化，將重塑鋼鐵行業(yè)格局。

另外，天工國際旗下工模具鋼板塊在去年底成功引入13家戰(zhàn)投，均為大型國資背景，這為未來國產(chǎn)替代以及A股分拆上市實現(xiàn)重估，增強了有力背書。

今年以來，公司股價隨大市震蕩調(diào)整后，目前估值(PE-TTM)已不到15x，而日本、香港、美國的特鋼公司的估值多處于15-25x的水平，且日本、歐美等市場已經(jīng)邁過了快速發(fā)展階段，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。

綜上述，天工國際未來業(yè)績增長確定性高，且存在戴維斯雙擊的可能。而今年初，內(nèi)地資金大舉“南下”，公司也持續(xù)受到青睞，港股通倉位不斷上升（如下圖），吸引力可見一斑，而接下來即將揭幕的中報很可能會是推進市場情緒升溫的又一大催化劑。

（來源：同花順iFinD）